核桃乳难赢＂肥宅快乐水＂ 养元饮品销售现金比

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重营销轻研发带来的影响还在持续发酵，应收账款周转天数明显的上升趋势似乎也在预示着，核桃乳越来越难以满足消费者的口味

《投资时报》研究员 时雨

步入上市后第二个“双十一”的养元饮品（603156.SH）仍旧将宝押在“核桃兄弟”上，在京东的官方商城中，所有的商品标语还是那万年不变的四个大字—“六个核桃”，显然，解决产品单一问题并未被管理层提上议程。

据养元饮品发布的2019年三季度报告显示，2019年前三季度，养元饮品共计实现营业收入约为48.81亿元，较去年同期57.57亿元降幅约为15.22%，归属于上市公司股东净利润约为17.31亿元，较去年同期17.41亿元降幅约为0.59%。

近日，标点财经研究院携手《投资时报》独家推出《2019消费公司捞金榜》，以衡量日常消费类公司的现金获取能力。数据显示，养元饮品2019年三季度经营活动产生现金流量达到-3.62亿元，排在纳入榜单的208家公司的倒数第五位，其销售现金比率（经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值）也跌至-7.41%，较去年同期水平下滑2个百分点。

Wind数据显示，截至12月3日收盘，养元饮品以28.88元/股报收，较52周高点已下滑29.82%，距离52周低点的25.82元/股仅有约3元的差距。

尽管已被市场多次提示，但在养元饮品的决策天平上依然是“营销”重于“研发”。数据显示，2019年前三季度，养元饮品研发费用达到0.19亿元，仅占营收的0.3%。据其最新报告描述，养元饮品在产品研发上会继续深耕核桃乳市场，但露露、伊利、蒙牛等知名品牌均已进入核桃乳行业，同时消费者偏好也会不断发生变化，养元饮品面临的风险未来可能加剧。

相较于研发的低投入，养元饮品对营销从来都是重拳出击。数据显示，2014—2016年，养元饮品销售费用从8.57亿元增加到10.73亿元，2017年也为10.73亿元，2018年虽稍有下降，但也高达10.32亿元。时至2019年上半年，其销售费用已经达到5.32亿元，同比增长11.21%，是同期研发费用的43倍，销售费用率也同样高达15.38%。

铺天盖地的广告战真的有成效吗？不能否认，养元饮品的六个核桃在上市初期，确实依靠“洗脑”的广告吸了一波粉，但数年过去，广告为其带来的收益明显下滑，销售费用上升的同时营收却呈下降趋势即为状况之一。同时，2019年前三季度，养元饮品在所有区域的销售收入全线下滑，占比较高的华东以及华中地区分别下降13.40%和18.34%。

此外，《投资时报》研究员还发现，养元饮品2019年前三季度应收账款达到3103.35万元，同比增长40.34%，较今年上半年已增加938.49万元。同时该公司应收账款周转天数上升趋势明显，2017年、2018年及2019年前三季度分别达到0.83天、1.66天、2.29天，种种数据表明养元饮品的核桃乳已越来越难卖。

巨额广告营销投入带来的不利影响之一即是现金流损失惨重，不知明年分红日养元饮品是否还能拿出足够的现金分红。《投资时报》研究员注意到，2018年该公司经营活动产生的现金流量达到20.64亿元，此后分红共计高达22.6亿元。

在2019年的最后一个季度，“双十一”将是养元饮品逆转局势的主战场，但遗憾的是，在星图数据发布的《2019双十一全网销售额》报告中，饮料品牌前十以及饮料单品前十均未见到“核桃”的影子，消费者最爱的还是那杯“肥宅快乐水”。

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