美联储流动性计划的两种可能
虽然美联储通过增加流动性成功地控制了年底的隔夜贷款利率，但美联储对超额准备金的处理及其资产负债表的规模将是2020年市场对高风险资产类别的信心的关键。我们认为，随着时间的推移，随着环境的变化，美联储将调整其维持隔夜利率市场充足流动性的努力，这将要求其大幅扩大资产负债表，并增加超额准备金。这将支撑风险资产，并使收益率曲线变陡。
流动性措施使年底隔夜利率受到控制
我们在2019年10月的文章《回购波动性是否有助于投资者逃向高质量资产？》中提到，美联储永久性解决隔夜利率异常波动问题的能力，将影响市场对信贷市场高风险领域的信心。美联储于10月中旬开始每月购买600亿美元的短期国债，并承诺在2020年第二季度继续购买，并实施了暂时的定期和隔夜回购操作。
这些措施成功地稳定了货币市场，支持了股市和信贷市场的反弹。即使在年底，由于监管机构对银行资产负债表的审查，银行准备金的需求处于最高水平，回购利率也几乎没有波动。
去年10月，我们曾说过，要让市场相信美联储有能力控制短期利率，一个办法就是承诺实施永久性的回购便利。不过，尽管美联储提到了实施永久性回购计划的可能性，但尚未最终确定该计划。
美联储流动性计划的两种可能情况
我们目前认为，美联储未来支持流动性的可能性有两种。第一种情况更为悲观，它要求央行只做它已经承诺要做的事情——逐步结束所有的定期回购操作，用更高水平的短期国债购买来取代回购。在这种情况下，由于将到期债券的本金进行再投资，美联储的资产负债表到6月底只会增加相对较小的750亿美元，不会有额外的超额准备金进入银行系统。
在第二种情况下，也就是我们的基本情况，美联储将根据不断变化的流动性状况调整其操作。如果央行发现流动性需求继续增长（我们认为这是可能的），它将保留大部分定期回购操作。美联储还将延长所购买证券的期限，一方面是为了提供额外的流动性缓冲，另一方面是因为可供购买的短期国债数量可能会减少。我们估计，在这种情况下——根据需要提供持续增加的流动性——到今年上半年末，美联储的资产负债表将扩大约2000亿美元，超额准备金将增加约1200亿美元。
影响隔夜利率的银行监管要求
我们认为第二种情况更有可能出现。近几个月高风险资产的强劲表现可能会增加银行的交易业务，并要求它们持有更多准备金，以满足监管机构的最低资本金要求，从而限制了货币市场上可用资金的供应。尽管连美联储都不知道系统中有多少准备金实际上是“过剩的”，但我们认为，美联储意识到，它提供的流动性将需要增加。在2019年12月联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认，更严格的银行资本监管可能会影响融资市场。
如果央行只是履行其目前的承诺（我们认为这种可能性较低），流动性的提振将基本结束，对高风险资产类别的支持也将消失。要让风险市场延续强劲势头，美联储需要逐步调整并扩大其流动性计划。不过，我们将关注其他可能支持当前通货再膨胀交易的因素。如果贸易冲突仍相对可控，且衡量实际生产的美国经济数据与更好的基于调查的信心数据相符，我们将对风险资产有更坚定的信心。
在积极的风险环境中投资
考虑到全球经济数据企稳、各国央行采取宽松政策，以及我们对美联储将继续应对隔夜利率波动的预期，我们对周期性细分市场的前景依然乐观。我们增加了这些部门的风险敞口，主要是在证券化信贷和总回报基金方面。然而，考虑到诸多不确定性，包括美联储可能会因坚持其声明的流动性计划而令人失望的前景，我们也在强调流动性。例如，我们增加了信用指数衍生品，以便在商业抵押贷款支持证券等领域加大信贷风险的流动性敞口。我们还增加了通货膨胀保值债券（TIPS），因为市场似乎低估了未来的通货膨胀。
如果美联储保持政策利率不变，并能够防止隔夜利率超出目标区间，那么短期债券的收益率应该会保持在良好的水平。虽然中国爆发的冠状病毒疫情可能在短期内给全球经济增长带来压力，但我们预计中国的经济增长将继续温和改善，从而给长期收益带来更高的压力。因此，我们已将总回报基金配置为更陡峭的收益率曲线。
接下来要看什么
外汇市场对美元的情绪可以提供有关短期利率市场压力的有用信息，反之亦然。去年秋天，美元供应不足（部分原因是美联储缩减了资产负债表）加剧了货币市场利率的波动。我们关注美元兑一系列发达国家和新兴市场货币的相对强弱，以寻找有关短期利率变化的线索，而短期利率是影响货币价格的诸多因素之一。
财经公众号
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
