国际油价下跌波及国内：成品油零售限价或创最

经济观察报 记者高歌 北京报道欧佩克+有关扩大减产未达成一致后，沙特阿拉伯下调官方价格同时释放增产信息的举动再度冲击市场信心，3月9日开盘，原油期货价格跌幅创30年来之最。在之后的几天中，跌幅收窄但价格仍在30美元以上低位徘徊。截至3月12日发稿，WTI原油期货报30.88美元/桶，跌幅为1.97%，布伦特原油期货报32.73美元/桶，跌幅为1.48%。

主要产油国之间增产“比拼”已经开启。3月11日沙特阿美在利雅得证券交易所发布公告称，已接到沙特能源部指示，将把最大原油持续产能从1200万桶/日提升至1300万桶/日。俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克则在3月10日称，俄罗斯有能力将日产量提高50万桶/日，原油日产量达到创纪录的1180万桶。来自俄罗斯财政部的声明称，俄罗斯能够在今后6-10年内承担25-30美元/桶的低油价。

具体到国内的影响，目前是否将触发“地板价”机制仍在讨论之中，如若未能触发，3月17日24时国内成品油零售限价如期下调，或将创下2013年新版定价机制出台以来的最大跌幅。

而对于国内大部分炼厂而言，想要用到低价原油也需加快消耗当前的高价库存。贸易商则在“持货待涨”和“抛货止损”之间做选择。

炼厂要用低价原油需消耗前期高库存

原油价格的变动将影响整个产业链的发展，直接影响能源化工产品生产企业的利润，国际原油价格下降对于国内炼化企业而言，带来的不尽然是利好，还需具体情况具体分析。

据隆众成品油产业链分析师丁旭分析，从过往经验来看，所经历过的成品油价格暴跌大多数情况下是与原油价格变动相一致的，且基于需求回升的支撑，可作出成品油价格降幅低于原油降幅的判断。“成品油跌幅小于原油的预设也与国际原油价格暴跌所发生的时点相关联，一般而言，2、3月是需求处于逐步的恢复期，需求面始终存在利好支撑。这是成品油价格跌幅尚可控制的重要因素。如果这一情况发生在5月份，在对7、8月需求看弱的情况下，有可能成品油跌幅会高于原油。”

但何时能够用到这部分低价原油，取决于接下来一段时间炼油厂、贸易商前期高价原油库存的消耗速度。

据丁旭介绍，以对价格反映灵敏的山东市场为例，降低常规库存是2019年上半年起炼油厂、贸易商、贸易商的常规动作，到了下半年形成了常规化的库存水平，但时至今年1月份，常规库存水平再次被打破：从2019年下半年的平均库存水平在2~3成之间升至2020年一月底的5~6成。这意味着，寻求市场平衡点的新任务并未完成，而在平衡点形成之前，成品油价格无法形成稳定上升的趋势，目前又必须将原油暴跌考虑其中。

为了应对库存增长而销售不畅的问题，炼油厂都普遍降低了原油加工量。丁旭表示：“山东48家能够生产成品油的炼厂，最高的时候有18家处于停工状态，这些只出不进的炼厂拉低了山东整体的库存水平，但是如果只考虑未停工的炼厂，它们的库存消耗是极其缓慢的，到2月下旬之后，降幅才有所加快，目前这些炼厂的汽油库存还在4~5成之间，柴油库存在2~3成。”

社会库存情况则不同，据隆众资讯监测，近期山东地区的社会库存并未出现大幅的下降。这反映出从山东采购原油的贸易商的习惯，他们通常不会将自己的库存处于高位，会留有闲置库容，随时准备抄底。山东市场春节之后柴油经历了4次抄底，但终端销售不振，致使这部分的贸易商库存也居高不下。

而原油价格跌至目前的水平，使贸易商陷入尴尬境地：闲置库容较少，目前需要考虑的是是否要继续抄底，这样一来则会面临库容不足，以及前期抄底过猛，手头没有更多的闲置资金。不知应该“持货待涨”还是“抛货止损”。

再看炼油厂的利润情况，根据隆众资讯的综合测算，对期货和现货两种结算方式下的情况作出了不同的假设。很多炼厂在去年所进的高价原油尚未加工完，加工成本非常高，利润情况不乐观；另一种情况下，如果加工的是现货原油，炼油利润则不断攀升。这意味着成品油的跌幅远没有现货跌幅高。如果按照3月9日的现货价格计算，炼油利润已经达到了1300元/吨。

丁旭表示：“通过上述假设可以看出，当前炼厂的利润其实并没有特别好，但后市可期，不过何时能够将手头的高价原油库存消耗完毕是问题的关键。从目前开工率不高且终端消耗较慢的情况来看，直至4月5月，大多数的炼厂才能真正的享受到原油成本下降的利好。”

短线的成品油价格肯定会下跌，不过从目前情况来看，上游批发端正在尽量延缓跌幅，将时间线拉长，在这个过程中等待利好出现，以期成品油迅速止跌回涨。但更现实的情况是，要考虑原油真正触底的信号，不求反弹，但求趋势平稳；另外也需等待需求面的信号，重构新的供需平衡点，需要炼厂、社会库存降低至去年底常规水平，即库存在3~4成左右。

丁旭认为尽管低价情况不知是否会延续，但成品油跌幅小于原油，既然终归是会加工到这批低价原油，成品油价格又不会低于原油，炼厂终究是会获利的。不过，目前必须要在油价不断下跌的情况下，尽快消耗手头的高价原油。目前炼厂正在考虑提高加工负荷，但炼厂大量增产的另一面是需求侧，终端是否具有相应的消化能力也需纳入考虑范围。

卓创资讯分析师刘新伟表示：“原油价格过高会导致下游生产成本过高，越接近终端价格传导难度越大，会导致接近终端企业生产困难；原油价格过低，虽然会使得下游生产成本下降，但基于供需框架，原油价格下跌可能预示需求端问题积重难返。”

成品油零售限价或创最大跌幅

临近3月17日国内成品油限价的调价窗口，是否会触发“地板价”机制仍需观察。

卓创资讯的观点认为，国际原油下跌致使国内参考的原油变化率跌至负值深处，按照机构测算，时至下一个调价窗口即3月17日24点，国内成品油零售限价或迎2013年新版定价机制出台以来最大跌幅。

卓创资讯成品油分析师王芦青表示，根据测算，截至3月11日收盘，国内第7个工作日参考原油变化率为-20.01%，对应汽柴油下调800元/吨，折合为升价，92号汽油跌幅为0.63元/升，0号柴油的跌幅为0.68元/升。

距离调价窗口还有2个工作日，目前市场的恐慌情绪仍在影响油价，后期油价何处寻底成为市场的焦点。卓创认为当前的失控局面仍将继续施压油价，短期内油市无重大利好，相反在需求疲软的压力之下，原油市场依然以弱势下行为主。

在当前成品油定价机制下，卓创测算目前原油均值仍处于地板价之上，若3月17日24时，国内成品油零售限价如期下调，届时将创下2013年新版定价机制出台以来的最大跌幅。

来自另一个不愿过多讨论的机构的观点则不尽然，据其测算，触发“地板价”机制的可能性仍然较大。

中国石油经济技术研究院石油市场所主任工程师王利宁对经济观察网表示：“从国内市场来看，疫情对成品油消费的影响比较大，随着控制逐渐好转，成品油消费会有回暖的迹象，按照国内14个工作日的调价周期，如果国际油价触发30美元/桶低点后快速回弹，对国内成品油价格影响有限，如果长期低位，按照我们国家40美元价格地板价的规定，那么就不做调整了。”

如若不调整，加油站方面的批零价差会增大，零售价不作调整的情况下，批发价还会下降，接下来的选择是有多大的优惠幅度让利消费者。

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