黄金美债均遭弃 “避险港湾”不避险

　　“我的钱分散在好多个篮子里，结果涨时不挣钱，跌时一起跌。”一位投资者很无奈地表示。上周全球金融市场经历了历史性时刻，不仅全球股票市场出现调整，包括美债、黄金等传统意义上具备避险属性的资产也都出现大幅波动。

　　在业内人士看来，无差别抛售背后有一个共同因素：投资者对流动性的担忧。未来，增持现金或是相对安全的选择，不过，是否会出现流动性危机还需观察。

　　部分避险资产遭抛售

　　上周美股经历了两次熔断，多国股市暴跌，素有恐慌指数支撑的CBOE波动率指数（VIX）直逼2008年次贷危机时高点。

　　不仅如此，资产被无差别抛售，包括传统意义上的“避险港湾”。上周国际金价一路暴跌，COMEX黄金价格在五个交易日内累计跌幅超过8.5%。至于美债这一全球资产定价的锚，其避险属性也突然消失，10年期美债收益率一度向上，美债和美股同跌。日元、瑞士法郎等避险货币虽不至于失效，但波动幅度也很大。

　　一家大型机构投资经理刘磊（化名）分析，黄金的避险功能主要是规避通胀和债务等风险，面对此轮全球股市风险，黄金“束手无策”，大体有两条逻辑：一是原油暴跌是本轮全球股市下跌的一条引线，油价短时间内重挫，对通胀打压明显，黄金作为对冲实际利率和通胀的资产，价格随之下行；二是黄金价格与流动性关系紧密。恐慌情绪下，金融机构为了维持流动性，将按照一定次序抛售资产，先是股票，其次是信用债，之后是黄金等，各类资产概莫能外。实际上，2008年次贷危机时，美股在当年9月崩盘，金价也立即开启一轮20%的下跌。

　　广发证券资深宏观分析师张静静分析，理论上，“避险阶段”美债会体现其避险功能，为股市释放估值压力。3月10日至12日美债收益率与VIX同向上升，看似是流动性风险，但更可能是10年期美债收益率过低、博弈空间过窄导致看多资金撤离的结果。在欧美疫情发酵与超低油价导致的避险背景下，美债又因收益率极低而丧失避险功能。美债尚且如此，黄金也就失去了“安全锚”。美债收益率回升未必是因为流动性不足，但在避险阶段，美债丧失避险功能就大概率会引发市场流动性风险。

　　机构建议分散配置

　　现阶段投资者该配置什么资产？

　　金涌资本首席策略师杜彬表示：“在全球恐慌的时候会出现流动性问题，流动性紧张会加剧对所有资产的抛售，包括安全性资产。”从配置上讲，在市场不明朗时要保存好流动性，在风险资产与安全资产上做一些分散化和平衡性的配置。

　　刘磊更是认为，目前持有金融资产不如持有现金可靠，如果全球宏观经济走势不乐观，那么真正能够避险的资产恐怕只有现金。不过，后续是否会出现流动性危机，尚需观察几个核心利差。比如Libor-OIS（隔夜指数掉期）利差，虽然短时间有走高的迹象，但相比2008年次贷危机时的高峰，还有很大空间。

　　静待情绪拐点

　　在权益市场方面，上周五美股尾盘反弹9%左右，标普500指数回到2700点附近，重新站上850天均线。业内人士分析，从历史上看，850天均线很关键，美股如果跌破850天均线，很可能意味着一轮衰退到来，否则就可能在这个地方出现反弹。未来能否守住该均线，值得观察。

　　兴业证券认为，从疫情发展、基本面、流动性、股市估值等来看，中国资产投资价值凸显，近期A股也在全球股市领跑。但由于权益资产的风险资产属性，从绝对水平看，A股在前期外盘下跌过程中受到一定影响。因此，外盘市场反弹，美国疫情防控政策调整，将有助于短期内提振市场信心。如果疫情不出现反复，A股有望助力居民财产性收入上升，从而提升居民消费能力。

　　中信证券研报指出，本轮全球市场动荡不会因下跌本身诱发额外更大的系统性风险。全球资本市场情绪已经见底，但预计情绪拐点的出现尚需2周到3周。预计全球资本再配置与国内经济走稳、产业资本入市在二季度形成共振，共同推动A股在二季度开启年内第二轮上涨。3月下旬既是全球疫情的观察期，也是A股的最佳配置窗口，新旧基建及相关科技龙头依旧是全年配置主线。此外，重点关注政策推动下稳就业及促消费相关受益行业。