流动性超预期投放效果立竿见影 货币政策发力依然可期

　　继3日投放1.2万亿元流动性后，4日央行开展了5000亿元逆回购操作，两日投放流动性1.7万亿元，与1月公开市场投放量相当。分析人士认为，上述超大规模、超季节性流动性投放举措起到平复投资者情绪、稳定市场的作用。今后一段时间，流动性充裕格局稳定，融资放量与成本下降值得期待。

　　两日投放流动性1.7万亿元

　　央行4日发布的公告称，为充足供应流动性，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，4日央行以利率招标方式开展了5000亿元逆回购操作。其中，开展3800亿元7天期限逆回购操作，中标利率为2.4%；同时开展1200亿元14天期限逆回购操作，中标利率为2.55%。

　　短期央行流动性操作不仅超大规模，而且是超季节性的。从往年情况看，春节前后流动性“前紧后松”。受需求下降、现金回笼等因素影响，节后流动性往往处于年内较充裕状态。央行一般不再进行资金投放，通过逆回购到期等方式回收流动性。今年在疫情防控特殊形势下，节后央行还顺势调整逆回购利率。

　　央行公众号4日刊发的文章指出，央行两日投放流动性累计达1.7万亿元，充分显示央行稳定市场预期、提振市场信心的决心。

　　调控空间充足

　　政策暖风频吹，抗“疫”形成合力。2月4日A股企稳反弹、部分商品上涨、人民币汇率盘中升破7元，表明市场情绪趋于平复，风险偏好出现修复迹象。

　　市场人士认为，在经历节后首个交易日大幅波动后，市场情绪有所释放，加之积极政策举措不断，市场继续大幅调整风险趋于收敛。进一步看，疫情必将得到控制，市场运行终将回归正常轨道。

　　分析人士指出，货币政策操作将视疫情发展灵活调整，央行进一步出台举措可期。首先，央行集中开展“天量”逆回购操作存在滚动续做需求。过去两日央行共开展了1.7万亿元逆回购操作，全部将在本月到期，其中下周到期1.28万亿元。虽然节后现金回流可起到一定对冲作用，但届时到期续做逆回购需求依然较大，加上疫情等因素影响，央行仍可能继续开展适量逆回购操作。其次，本月中旬央行适时开展中期借贷便利（MLF）操作并下调操作利率的可能性不小。再者，常备借贷便利、再贷款、再贴现等工具投入使用，可发挥临时流动性供给或定向流动性供给的作用。最后，年度普惠金融定向降准动态考核有望近期实施。

　　未来一段时间，货币政策操作仍会处于略偏宽松状态，助力经济作用将逐渐显现。

　　稳预期稳增长

　　稳预期是短期关键，降成本、稳增长是最终目标。央行表示，超预期流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行，有利于降低资金成本，缓解企业特别是小微企业的财务压力，扩大融资规模，支持实体经济。

　　在4日的货币市场上，连续大额流动性投放的累积效应已在显现，货币市场利率纷纷下行。截至4日收盘，在银行间市场上具有代表性的隔夜和7天期回购利率双双下行20个基点左右，其中，7天回购利率（DR007）跌至2.41%。

　　分析人士认为，节后现金回流叠加央行超预期流动性投放，使今后一段时间流动性充裕格局确定，货币市场利率存在继续下行空间。在金融机构可用资金及资金成本得到改善后，将更有动力降低融资利率水平，从而为贷款利率下行创造条件。此外，月中按照惯例开展的MLF操作利率下行概率很大，新一期贷款市场报价利率（LPR）下行可能顺理成章，有望起到引导贷款利率下行的效果。

　　每年一季度是银行信贷额度最为充裕的时期，也是信贷投放力度加大的时点，降成本效果可能更佳，对宽信用、稳增长可能更有效。