估值是门手艺活，烧钱是门情怀活，谈谈烧钱&

作者 | 陈达

来源 | 华尔街俱乐部

估值是门手艺活，烧钱是门情怀活。

到了这个时代，估值已成玄学。因为曾经做生意，是为了靠生意来赚钱。但现在做生意并不为赚钱，而是为了抢取“市场份额”、占领“用户心智”、声明“价值主张”，不然资方爸爸就要骂你没有灵魂。能不能赚到钱不是关键，关键的是，逻辑必须能闭环。因此让逻辑闭环就是很多创始团队 de facto 的使命陈述，创始人踏破铁鞋、跋山涉水地拿出浑身解数找爸爸们路演，最大的心愿就是：爹，快来看呀，我能闭环。

于是行业估值倍数不是关键，反正也没有EBITDA；贴现率也不是关键，反正也没有现金流来给你折；BP里能不能讲清财务模型不重要，关键是要把赛道画得清楚一点大一点—— 你看，水大鱼大赛道宽，一定能出大公司。当然还有一点某些投资人也非常看重（比如某主教）—— 有灵魂的BP必须要注明联系方式，你不写我怎么知道如何把钱给你。

如果你的逻辑能成功闭环且你的赛道够宽，那么资方爸爸的一句话可能会让你心花怒放：说吧你18个月要烧掉多少？这等于是在问你的burn rate，你的烧速，你一个月花钱的速度。一个burn rate 为1000万的公司，成功融资一个小目标，则其runway就是10个月，也就是说融资够烧10个月。

据实验证明，在常温常压下将一张百元美钞烧成灰烬大概需要一分钟，那么一个钟头可以烧6000刀。所以如果你一个月的烧钱速度（你的burn rate）大于432万美元，则字面意义的烧钱已经不够形容你糟蹋钱的速度。

面对这种特别能糟蹋钱的主，VC心中通常有一个烧钱倍数，你年末估值减去年初估值（一年的估值增量），必须是烧掉的钱的X倍。或者通过烧钱来倒推，你的估值也能跃然纸面。至于如何估出的值准度如何，都是ballparknumber，无伤大雅。因为VC们都认为，早期投资拼的是世界观。上升到这个境界，那谈钱的庸俗之事，自然都付笑谈中。

VC心想只要逻辑能闭环、世界观够宏大，还怕项目没人接盘？往后余生一直到post-IPO都排满了接盘侠，此乃所谓greater fools game，博傻比赛。曾经在美国风投圈有一个说法，把一个创业公司最最最早期的融资（早于天使轮、种子轮，甚至早于车库轮）叫做 FFF轮——family friends and fools——全靠家人朋友和傻子。其实这个说法还是太天真了，傻子哪一轮都不会缺席。

所以金融投资不一定是管理风险，也不是银行业的管理利差或者保险业的管理死差，本质上管理的都是智商差。在美国，有庆祝融资成功开一个Party就把融资额烧光的奇葩，虽然创业团队的 business idea 或许不够有创意，但你永远不要低估创业者糟蹋你钱的创意。更何况项目还未必靠谱。世界上只有一种英雄主义，就是在认清了项目公司是个什么鬼之后，依然含泪完成了他的B轮。

机构尚且如此屈辱，个人投资者在外面一定要注意安全。

世道至此，估值何堪。公司初创阶段还可以这么玩，毕竟VC就是投人，所以基本上你的BP说清楚一件事就够了：我是谁以及怎么找到我。但时光荏苒到了IPO以及post-IPO，你再这么玩，我感觉得就有点侮辱人。你的意思是——我吃定了，这个世界傻子管够。像某咖啡这种玩法的，我承认真的就是霸凌——管理智商差，韭菜割成渣。但日下无新事，这一切无非是互联网泡沫的重演，无非是区块链泡沫的还魂。历史就像free style，不重复，但押韵。

很多人认为投烧钱的公司没有问题，是用烧钱换市场，这是value added。问题是很多公司烧钱不是为了让market share上涨，而是为了让其不跌。比如滴滴和美团的补贴大战，很可能各自烧成一张黝黝炭黑的张飞脸之后，发现你我仍然是二八天下，一切都毫无变化，那还搞个毛。这个时候最亏的就是投资人。这种烧钱很不道德，属于纯粹的价值毁灭。

至于估值——如何为烧钱与铺张估值，或者具体一点，如何为某蓝色的咖啡估值？我认为可以使用智商税折现模型。你又没有现金流，难道让我折现你的梦想愿景使命、模式赛道闭环？某种意义上而言，VC的钱好不好骗直接决定了二级市场的泡沫大不大；而二级市场的泡沫大不大又直接决定了VC的钱好不好骗。这是一个正反馈的——这时候你应该也能脱口而出——————大闭环。

当然我还有最后一句话要说。有人说，烧钱可耻，浪费资源、残害韭菜。但我认为还是要用二分法来看这个问题，烧钱很可能是人类进步的阶梯。如果你觉得烧钱是浪费资源，那么你肯定不知道另一件更浪的事： 全世界有多少诺奖级别的天才头脑、多少天赋爆炸的神童奇人、多少能carry起全人类疾足狂奔的PhD，都被用在了做一件事上——如何增加互联网广告的实际点击率（量）。

可悲吗？这要看你怎么看。

What drives the business world is human minds but its lifeline is tons of hard cash to burn.

（提示：本文仅代表该作者观点，投资有风险，入市须谨慎，不构成任何具体投资建议）

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