民创研究院：十年来首次负增长，“最糟糕的日

十年来首次负增长，“最糟糕的日子”过去了吗？

——美国Q1经济数据解读

民创集团研究院

周荣华 杨宇豪 宋懿蓉

核心观点

 疫情对美国经济的影响如何？1）失业率直线上升2）需求疲弱抑制消费品通胀3）货币扩张缓解现金流压力

 一季度的拖累项是什么？消费是主要拖累，政府支出效用待显现

 “重启美国”能否奏效？1）疫情二次爆发仍需警惕2）二季度经济活动仍将处于低位

 “最糟糕的日子”过去了吗？疫情冲击集中在二季度，经济增速将创历史新低。

基本事件

2020年一季度美国GDP环比折年率为-4.8%，低于预期值-4.0%和前值2.1%，创2009年一季度以来最低水平。

事件分析

一、 疫情对美国经济的影响如何？

失业率直线上升。疫情对于美国经济的冲击明显，初次申请失业金人数已刷新历史记录。美国初次申请失业金人数在3月底达到巅峰，4月开始有所回落，但数据依旧远超2008年金融危机时期。就官方公布的失业率而言，也是在2018年4月之后首次突破了4%，较上月上涨0.5个百分点。而结合初请+续请失业金人数推算，4月美国失业率将直线上升，突破10.8%的历史最高值是大概率事件。

图表1:美国初次申请失业金人数4月开始较上月有所回落 数据来源：wind、民创研究院

需求疲弱抑制消费品价格通胀。4月美国 Markit制造业和服务业采购经理人指数的初值，均跌破有史以来的低值。制造业PMI为36.9，较上月下行11.6；服务业PMI为27，较上月下跌12.8，反映出经济活动的进一步收缩。从物价数据来看的话，3月CPI同比增长1.5%，较上月下行0.8个百分点，核心CPI同比增长2.1个百分点，较上月下行0.3个百分点；PPI同比0.7%，较上月下行0.6个百分点，也是近些年来的低点。这些数据一方面反映了物价稳定，同时，也反映出了需求动力不足以及供给端价格的压力。4月因为石油价格的持续下跌，美国作为石油的最大产出国和消费国之一，CPI和PPI暂时上行空间不大。

图表2:美国3月CPI、PPI同比较上月均有所下行，供给端受需求影响价格压力大 数据来源：wind、民创研究院

货币扩张缓解现金流压力。3月美国启动无限量QE，开启了疯狂印钱模式，3月美国的M2数值达161809亿美元，环比增长4.68%，达到了有史以来最高值，2008年金融危机M2环比高点也仅为2.73%。从政策对冲的力度上也可以看出疫情对于美国经济的严重打击。为缓解企业有效复工前面临的现金流压力，预计后续还将推出进一步的货币宽松举措。

图表3:美国3月启动无限量QE,货币供应量增速达历史峰值 资料来源：wind、民创研究院

二、 一季度负增长的拖累项是什么？

美国一季度GDP增速创十年来新低，消费是主要拖累。从分项环比拉动来看，一季度消费、投资、库存、净出口、政府支出环比拉动均较前期出现下滑。受疫情的影响，私人消费对GDP的环比拉动率为-5.26%，是最大的拖累项。政府支出是主要的正向拉动，由于美国政府的一系列财政刺激计划在3月中下旬陆续落地，3月环比拉动0.13%，较前期0.44%有所滑落，预计后续将进一步上升。

图表4: 美国一季度GDP增速创十年来新低 资料来源：wind、民创研究院

图表5：消费是美国一季度经济下滑的主要拖累项 资料来源：wind、民创研究院

三、 “重启美国”能否奏效？

疫情二次爆发仍需警惕。四月以来，全球（除中国）疫情进入白热化，短短一个月的时间，单日新增病例四迎高点，在4月24日，单日新增更是突破了10万，曲线走势宛如坐上了“过山车”。从美国疫情形势来看，其疫情走势和全球走势差不多，也是经历了四次高点，分别出现在4月4日、4月10日、4月17日、4月24日，4月24后的下降趋势较前三次明显，但依旧很难断定疫情状况不会出现反复。

图表6:美国疫情趋势在4月底出现缓和，但难言不会反复 资料来源：wind、民创研究院

二季度美国经济活动仍将处于低位。虽然在“疫情防控”和“经济停摆”的两难抉择下，特朗普还是在第三个小高峰之前，也就是4月16日，提出了“重启美国”的计划。但参照中国疫情防控到复工的经验，经济活动的全面恢复至少需要两个月的时间，这意味着二季度美国的经济活动仍将处在低位。

四、 “最糟糕的日子”过去了吗？

疫情冲击集中在二季度，经济增速将创历史新低。由于美国经济以消费和服务业主导，疫情防控之下对于这两项的冲击十分巨大。3月美国零售和食品服务销售额同比增速-6.17%，环比增速-8.73%，而考虑到美国各州的“禁足令”在3月下旬才开始生效，因此疫情对消费和经济的冲击将主要集中在二季度，预计二季度美国GDP增速将创出历史新低。