金麒麟11大传媒分析师:行业筑底 5G刺激内容产业

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财经讯 11月28日，在预见2020•中国分析师大会上，金麒麟最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个。

以下是金麒麟传媒行业最佳分析师观点汇总：

第一名：东吴证券张良卫团队：

展望2020年，我们或已站在新一轮大周期的起点，随着5G应用落地，我们或将重新具备 2013-2015年传媒板块爆发时的核心驱动力，而 2019年6月科创板的正式开板体现了国家对优质高新技术企业打开融资通道的支持，并创新在该板块内进行注册制试点。在国家政策的引导下，资产证券化环境或逐渐向宽松方向发展。且随着5G应用落地，或将有更多创新型公司进入市场，出现各细分行业龙头引领估值提升，从而带动板块整体估值提升。

第二名：方正证券（维权）杨仁文团队

5G+边缘计算可有效降低时延，促进云游戏商用普及，伴随我国5G中低频段网络建设高峰期的到来，有望率先催化云游戏的产业机会：目前云游戏网络传输时延占比可达70%以上，而5G技术+边缘计算节点可同时改善接入侧的网络时延及核心网TTL时延，真正降低时延，改善用户体验。

第三名：招商证券顾佳团队

在5G上的应用，我们认为首先的突破口就是VR/AR，根据调研机构赛迪顾问预测，到2021年，虚拟现实市场规模将达到544.5亿元，年复合增长率95.2%。同时，我们研究了最早开始应用5G的国家——韩国。根据相关媒体报道，我们发现，韩国今年4月3日三家运营商就正式推出5G商用服务，而在5G应用方面，以韩国的SK电讯为例，就着重提出了超高清视频，AR，VR，游戏，社交媒体等五大5G应用，特别是VR/AR领域，韩国不仅在转播体育比赛时引进了AR技术，同样在VR领域，VR流量占据5G流量的比例已经超过20%，韩国5G用户里三分之一都购买了VR业务套餐，毫无疑问，相对于4G，VR/AR是最能促动用户使用5G的关键应用之一，我们建议投资者继续高度关注VR/AR产业链。值得关注的是，游戏龙头公司有望受益于VR/AR的发展。

第四名：天风证券文浩团队

传媒行业19Q3业绩表现弱于A股及创业板，但单季度归母净利润下滑程度有所收窄。剔除无同期口径的标的，19Q3单季度归母净利润同比-14.7%，相较于19Q1（同比-22.9%）、19Q2（同比-24.3%）下滑程度有所收窄。考虑18Q4大量商誉减值基数较低，19Q4有望大概率大幅度修正全年及单季度增速。

第五名：东方证券项雯倩

行业政策红利持续释放，龙头公司整合扩张加速。伴随中国宏观经济进入转型升级关键时期，投资及出口制造导向型经济增长正向消费及服务导向型经济增长模式转变，低端纯劳务型劳动力向服务型、技能型劳动力供给模式转变势在必行，未来高教、高职、职业技能培训将充分享受行业增长红利。政策方面，无论年初政府工作报告宣布2019年高职院校大规模扩张100万人，还是国务院常务会议确定使用1000亿元失业保险基金结余实施职业技能提升行动的措施，均显示高职院校受到了国家前所未有的重视。

第六名：长江证券王傲野

伴随5G商业化逐步落地，5G的高带宽、低延时、多连接的特性，将助力VR/AR行业和超高清视频产业快速成熟，新的内容分发渠道对影视内容亦提出了新的需求，影视行业将迎来下一个“风口”，内容公司应当积极做好准备，把握机遇，迎接渠道升级和转变；此外，我们认为AI换脸技术在影视行业中具备良好的应用前景，有助于提升行业风控水平，降低因个别演员风险事件导致作品无法完成销售或播出的风险。

伴随下游视频网站商业模式的演进，对内容的需求持续变化，我们认为未来内容制作方将走向两条道路：头部精品独立制作公司和依托于渠道平台的中小型自制/定制剧公司，头部公司在竞争中仍具备优势；伴随视频网站付费会员达到一定体量，2C付费商业模式打开制作方利润空间上限的同时也可缓解视频平台采购投入、分摊风险、丰富内容库，是未来发展的一大趋势；影视出海将抬高行业天花板，出海渠道已打通，未来提升内容竞争力是关键。

第七名：国金证券裴培

网红直播带货模式的演进是不断靠近货源。流量、供应链、履约能力是电商绕不过的大山。五年以后的直播间可能会将“人-货-场”全部做到极致。在内容端，主播体系完善，兼具广告公司+MCN+红人经纪；在货端，自主供应链、自主工厂、自造品牌以及自我生产补货、仓配销的能力；在场端，对电商和线下都具有极其丰富的经验。未来，也可能会出现更多“直播机构+MCN+商家+供应链”四合一的超级直播机构。

金麒麟传媒行业新锐分析师观点：

华创证券潘文胜团队

游戏板块料将是明年5G商用化下极具投资机会的细分板块，我们预计行情或在2Q20启动。5G的出现预将助力云游戏研运加速，云游戏生态下重度游戏用户规模和转化率大幅提升：1、当前玩家硬件配置、保有设备制约了用户规模。手游玩家数量是端游的4倍，云游戏多端同屏发布使得重度游戏接入用户面更广；2、低频玩家占比超过50%，随着重度游戏上云，0等待时长和配置限制使得用户导入成功率将大幅提升。游戏玩法和付费模式产生变化。海外主机渠道贡献32%营收，中国仅为0.5%。中国因主机保有量极小，厂商变现只能依赖免费入场，道具数值圈钱变现。游戏上云后，游戏版权可控性将大幅提升，预计中国游戏市场将减小厂商对数值圈钱的依赖性，提升游戏创意。

广发证券朱可夫团队

云游戏落地的应用场景主要系即点即玩、跨端体验和可玩广告；考虑到当前高成本的约束，我们认为短期将是大厂不断入场制定标准和创新解决方案，明年随着5G网络的完善我们认为或出现商用化机会。随着投资者对于5G后端应用投资机会的深挖，我们预计传媒更多个股或将受益。4G后引领了视频格式向720p和1080p的演进，我们认为5G的到来将为4K和8K视频的制作、压缩、传输和套餐消费提供增量。视频网站和大屏场景或均将通过精细化运营套餐进行提价。

西部证券李艳丽团队

2012年是电视剧供给的高点，根据广电总局数据，2012年市场上通过审批发行的电视剧数量为506部（17703集），而2018年通过审批发行的电视剧数量下降为323部（13730集），电视剧集数年化复合下滑4%。1Q19和2Q19通过审批发行的电视剧部数分别下滑22%和14%。从电视剧备案情况来看，2019年供给收缩同样比较明显，1-9月份备案电视剧集数月均下滑29%。2019年开始影视上市公司的整体的库存同比不断下滑，1Q19、1H19和9M19平均库存分别同比下降2.4%、9.6%和11.3%，但9M19的库存占营收的比重依然同比提升，说明今年去库存目前处于初期阶段，库存占收比还有进一步下降的空间。

东兴证券石伟晶团队

游戏产业发展至今，经历街机游戏、电视游戏、电脑游戏、手机游戏四个阶段。细观国内游戏市场，虽然规模全球最大，但主要由电脑游戏和手机游戏构成。电视游戏中3A大作云集，缺乏电视游戏的国内游戏市场是不完整的市场。

国内电视游戏作为一种娱乐模式曾经辉煌过，小霸王学习机则是当时最闪耀的电视游戏明星产品。国内电视游戏没能发展起来，主要有2000年的游戏机禁令以及当时国内复杂盗版环境、用户购买力不高与主机游戏开发能力滞后等原因。

目前国内发展电视游戏的商业环境显著好转。2015年国内游戏机禁令取消，用户版权意识以及购买力持续提高，微软与索尼已经率先进入国内市场，任天堂主机也已经被腾讯代理，即将进入国内市场。我们判断，电视游戏作为一个已经存在40多年的娱乐模式，将在国内重生，成为一种新风尚。

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