双汇发展：国民记忆双汇火腿肠，会不会是下一

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国民记忆双汇火腿肠，会不会是下一个“茅台”？任何行业发展到一定阶段，都有望催生出一个标杆企业，也就是行业龙头。

白酒行业已经出了一个茅台，想必大家都在寻找下一个“茅台”，此时我们就想到了居民消费必需、体量巨大的肉制品行业，这个行业目前还处于零散状态，随着行业集中度的提升，未来会出现一个“茅台”吗？

双汇王中王几乎成了火腿肠的代名词，经过多年的发展，双汇的产品也越来越丰富，不仅有常温的火腿肠，还有低温的火腿、培根以及冷鲜肉等。

双汇这个人人能够脱口而出的品牌，为什么具备长期投资价值呢？主要有四点：

1) 从行业横向比较估值低；

2) 行业发展趋势利好龙头；

3) 相对于竞争对手优势显著；

4) 美国进口猪肉体现低成本优势。

一. 估值处于行业低位

肉制品行业目前的上市公司主要有7家，双汇的营收和净利润都远远高于竞争对手，但是它的市盈率PE和企业价值/EBITDA两个指标却是行业中最低的，这就表示它当前在资本市场中的股价被低估。

再来看行业发展成熟、格局已经清晰的白酒行业，龙头茅台当前的市值、PE（TTM）和企业价值/EBITDA基本上都处于行业的最高值，这和它的经营规模和盈利能力是相匹配的，当然也显示了它当前的股价优势已经逐渐耗尽。

二. 行业发展趋势利好龙头

第一，根据行业发展周期理论和海外经验生猪屠宰业未来会呈现寡头化趋势。中国18年生猪屠宰量高达6.9亿头，龙头双汇的市占率仅为2%；反观美国市场，龙头Smithfield市场占比26%，远高于双汇。

第二，未来冷鲜肉需求有望加速释放。冷鲜肉对于食品冷藏、冷链运输的技术要求很高，因此冷鲜肉市场的扩大将逐步淘汰冷藏技术落后的小企业，利好大规模企业。

三. 双汇生鲜品毛利率和售价均高于同行，品牌优势显著

越是家喻户晓的品牌，护城河就越深、议价能力也越高。

从盈利能力看， 2018年双汇毛利率迅速增长，远超行业平均水平； 从吨售价看，15-18年双汇生鲜品售价均高于其他公司整体售价10%以上。

四. 从美国大量进口猪肉，中美猪肉价差贡献盈利

公司大量从美国进口猪肉，国内猪肉均价约40.29 元/公斤，美国进口猪肉价格大约1.9美元/公斤，中美猪肉价格差约3倍，虽目前关税较高，但进口成本优势仍然显著。预计今年第四季度和明年上半年低价库存肉会逐步投向市场，从而释放业绩。

最后总结一下我们寻找优质白马股的逻辑：

首先，横向比较定位行业中低估值的龙头企业；

第二，判断行业发展趋势，辨别该趋势是否利好龙头；

第三，寻找企业自身的护城河，比如是否有第一无二的品牌价值，是否有对手难以超越的专利技术等。

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