行业分析师到底是怎么“搅动”市场的？
在人们的眼中，行业分析的工作是神秘的。他们似乎不仅对世界格局演变、国家经济和行业动向了然于心，还能告诉你股市会涨还是会跌，买哪个板块更容易挣钱，给出的理由总让人“不觉明厉”。当然，一名优秀的行业分析师清楚每一波行情挣的是什么钱，时刻反思自己看对、看错的原因，在变幻莫测的股市中活得更明白，这不正是很多投资者想要做到的吗？让我们聆听拥有正宗华尔街血统与两岸三地十余年资管经验的文辰晖博士与以诺教育首席课程顾问汪圣芬老师的精彩对话。
汪老师： A股一级行业有28个分类，进入细分子行业更是专业，行业分析庞杂而难免枯燥。请教文博，投资者究竟该追求“性感”？还是该遵从价值投资的理念忍受“无聊”？
文博士：投资是非常个性化的事情，每个人都会有自己的风格和坚持，重要的是能够始终如一。我们在做行业分析和投资决策的时候，要根据每个人自己的情况选择。
汪老师刚才说的两个词很重要，一个是“性感”，是说某个行业很有市场的热度；另外一方面，它会很“无聊”、会很孤独。许仲翔老师曾在以诺财富学堂的校友群里说过一句话，“投资重要的是能够坚持无聊，这样才能够做到长久。”
根据我这些年的经验，行业分析有两种分析方式，一种是基本面支持的，举个例子，2006年到2007年，房地产、汽车是当时经济增长的主导力量，这两个行业带动了上下游产业链，包括钢铁、有色金属等行业，都因此受惠，这样行业的可持续性就很好，因为是有业绩支持的。
找到有基本面支持的行业之后，继续分析细节，了解行业的竞争格局，包括行业的持续竞争力，还有哪些行业可以持续发展，以及哪些龙头企业值得去投资。这是第一种方式，就是用基本面的方式，也是价值投资所坚持的一种方式。
第二种方式叫做题材炒作，行话叫做行业轮转。这些新行业、新技术，投资界都还没有搞清楚应该朝哪方面发展，甚至产业界的公司自己都还在摸索过程中，但因为它有一个好的题材，资金比较偏好这方面的行业题材概念，所以短期内会出现上涨。这些上涨并没有真正的业绩支持，如果找得准，会有一些投资方面的收益，但可能很难长久盈利。
在此之下，分析行业的某些细节，通常可以自上而下，先了解宏观环境会怎么样影响这个行业。比如说这次新冠疫情，对旅游、酒店、航空等行业影响很大，而对一些必需消费品行业的影响相对较小。另外，有些行业会受到宏观，特别是货币政策的影响，比如说利率的变化对银行、保险等行业影响较大，因为他们对利率的敏感度非常高，这些行业通常都和经济的增长是正相关的。
宏观分析完之后，我们要看行业的情况，这个行业的增长空间有多少？各个公司之间的竞争格局，以及龙头企业有没有清晰的竞争优势？还有在产业链里面，每个环节之间的供需情况是怎么样的？哪一个环节的价值最高、利润率高、毛利高？
对于价值投资者来说，首先要确定的是自己的能力圈，你不可能对哪个行业都很了解，如果你对自己过度自信的话，往往会犯错误。我们需要的是对行业要有自己的洞见，要有自己独特的观察力。这并非凭空可得，要靠不断地学习、广泛地吸收才能达成。
比如像多去听钟老师的《洞悉行业分析的八堂课》，多去看看钟老师对这些行业的基本信息方面的分析。得到这些资料之后，我们才有可能产生自己的投资观点。即使像巴菲特和芒格这样的聪明人，他们也只能够在非常有限的几个行业里面建立起自己的能力圈，而且他们还会犯错误。比如说最近他们对航空股的判断就是一个明确的错误。但关键点并非在于从不犯错，而是知道自己犯了错误能马上纠正。
另外一个角度是我们可以在重资产行业和轻资产行业之间做选择。重资产行业是指那些一定要有较大资金投入的行业，例如钢铁、煤炭、石油、运输、房地产、机器设备等行业，在行业增长的时候，会持续地有对外融资的需求。另外，像半导体行业，提升技术也需要不断地资本投入和技术投入。这些行业受宏观环境的影响非常大。以前我投过一些重资产行业，但可能因为自己的能力没有达到，要花的时间很多，一直要靠不断地收集信息来判断这个行业的景气程度。虽然也可以取得好的投资效果，但是做起来会比较辛苦。
我个人比较喜欢轻资产的公司。所谓轻资产公司，例如：巴菲特所喜欢的像可口可乐、吉列刀片、美国运通这些公司，它们的无形资产很多，包括企业经验、比较规范的流程，还有管理制度，以及各方面的管理资源等等。在中国，比如像阿里巴巴、腾讯，这些企业的特点就是它们的经营性现金流很强，有很多钱是供应商甚至用户提供的。因为它们有强大的现金流，所以这些企业有很强的复制能力，而它的复制能力会带来规模效应，然后用低成本把顾客牢牢地吸引在身边。对于阿里巴巴，很多投资者看好的其实是支付宝，它是一种类型工具，可以用来再投资。还有比如巴菲特喜欢的保险类企业，也是有大量的富余资金可以用来做再投资。
还有一类企业就是知识产权型企业，它的无形资产主要是在它的知识产权上，比如我们熟知的微软、同仁堂、可口可乐等，它们有自己的专利。知识产权本身就是个印钞机，微软这几十年来靠着windows这一个产品就可以不断地印钞，巴菲特都曾后悔说自己看走了眼没有买微软。所谓知识产权，就是巴菲特说的所谓特许经营权，这是竞争中一个难以逾越的门槛。
不过有一个问题，通常当我们看好一个行业或者公司时，市场也都会看到并且给一个比较高的估值，这种企业的投资机会并不多，但当出现重大变化，比如经济衰退，或者像现在的疫情，整个市场在抛售的时候，可能就会有机会买进这些行业，因为这些事件或者经济影响是短期的，而企业长期的、核心的行业逻辑和它的盈利能力，包括它的无形资产，并没有受到影响。从价值投资来讲，这是我比较偏好的一类企业。
一般的投资者比较喜欢行业轮动的做法，短期内快速判断下一个风口行业会是什么，获利后再进入下一个风口行业，这种做法不是不可以，但在实践中比较难。首先，它对择时的要求很高，不但要对趋势判断正确，还要对时间节点判断正确，太早或太晚都会失效。其次，不但要判断正确，还要比市场更加正确，因为如果你的判断已经被市场广泛接受，就没有获利空间，如果你的判断市场不能接受，你如何知道是你对还是市场对呢？
关于如何分析行业，我在实践中用的是一个非常简单的模型，我会找出这个行业核心竞争优势在哪里，核心竞争优势最重要的来自三个方面，第一是规模效应，在这个行业中，领头企业有持续的规模优势，因为有大量固定成本存在，比如研发、品牌、市场销售等等；第二是客户粘性，或者叫定价权，如果你的产品或服务可以在一定范围内涨价而客户依然不离开你，你就拥有了客户粘性，这主要靠产品或服务的特性；第三是管理层的能力，这是最难判断的 ，但是你可以观察分析一个企业管理层的长期行为，确定他们是否专注于产品服务，还是资本玩家。有了这三点，我们对一个企业可以有基本看法，找到可能的投资标的，然后根据市场形势，在合适的时间点进入。
