电子行业：贯穿 5G 时代 PCB 成长动力不减

5G建设高峰过后 PCB 成长动力不减。我们认为，PCB 厂商的产能布 局和业绩变动对于下游需求的景气度具有一定的预见参照价值，因为 从产业规律看，PCB 作为电路和电子元器件的支撑和连接载体，由于 其定制化水平极高，其试样和备货周期早于一般通用型元器件，产业 链前端的元器件订单自上往下传导，对下游需求形成正向带动作用， 体现为下游需求端的景气度上升。我们认为，5G基站建设高峰后，PCB 行业的成长没有就此结束，从根本上看，PCB 板材和工艺升级的核心 驱动因素是流量大幅提升。短期来看，5G基础信息设施建设主要集中 在 5G基站、数据中心领域，长期看，随着后续 5G应用的逐步落地， 将带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速 PCB 的需求不会因 5G网络建设结束而停滞，反而因 5G应用的发展而持续放大，无人驾 驶、工业物联网的实现过程中都离不开 PCB 升级，我们认为从中高端 产品的产业转移、5G应用的持续扩展以及数量驱动的技术升级三个角 度看，大陆 PCB 行业成长的下半场才刚刚开始。

维持行业“同步大市”评级。截至 5 月 22 日，申万电子整体法估值 为 40.17 倍，估值处于历史后 38.54%分位;申万电子中位数法估值为 47.34 倍，估值处于历史后 40.68%分位。在海外需求整体不确定性提 升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩 确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对 板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。