纽交所直接挂牌1.0，什么是DPO？

来源：富途牛牛

这个时代投顾在智能化迭代，股票经纪在免佣化迭代，金融科技在资管化迭代。现在轮到了交易所也放出大招，本周二纽约证券交易所向美国证券交易委员会SEC提交了文件，要求SEC评估公司通过直接挂牌形式来进行上市，同时纳斯达克也告诉英国《金融时报》，它也很快会提出类似的提议。这一另类上市路径或将成为比华尔街IPO承销上市更为便宜的替代方案。

去年，音乐流媒体公司Spotify通过这一路径成为了第一家在纽交所直接上市挂牌的公司，随后今年6月，推出办公聊天服务的Slack也效仿了该行径从而有效推广了这一流程。

此举在交易所的角度，不但可以确保市场资金的进一步流动，也可以为交易者提供更多合适的标的去进行交易，但同时也可能会成为各大交易所之间的一场独角兽争夺拉锯战。在纽交所的提议中，直接挂牌上市的公司资金门槛为2.5亿美元，也就是说这些潜在的独角兽为求上市不得不在其资产负债表上拥有足够的资金，同时也需要拥有足够的品牌力量去争取公众市场投资者的兴趣。

那什么是‘直接挂牌’（DPO）呢？通俗点说，它直接刷掉了传统IPO大多数交易前的步骤，比如不用去向中介承销商（投行）支付高额的承销费以造势，此外股票的发行价会根据股票的供需来判定，其中原始股东因为没有锁定限制和股份的增发，可以向公众投资者直接出售已有的股份从而不会涉及其他原始股东股份的稀释，此外DPO也不需要进行前期的路演去吸引投资者。

它和传统IPO主要的区别在于以下几点：

1．更便宜

传统IPO和直接上市的核心区别在于是否存在中间的承销商。在传统IPO的发行中，类似高盛或者摩根士丹利等投行会以折扣价购买公司的股票，然后以IPO价格将股票出谁给自己的客户群，从而赚取一二级市场价差的利润。在直接挂牌中，投行更多的是扮演了一个财务顾问的角色帮助公司上市。之前优步上市过程中向承销商支付了1.06亿美元的费用，而Spotify则向其财务顾问仅支付了约3200万美元，对比中可以看出上市成本的巨大差异。另外，因为上司公司没有向投行发行一定比例的折扣股票，在上市过程也没有增发新的股票，因此当直接挂牌开始交易时，现有股东的股份不会受到股权稀释的影响。

2．无法融资

因为直接挂牌上的上市公司无法发行的新股票，所以在公共市场中无法募集到任何新资金。所有股市中交易的利润都将揽入决定出售股份的原始股东手里。但是往长远的想，如果公司前景和品牌很强大或者在上市之后业绩有显著增长，那么直接上市所赢取的收益自然也就是时机的问题。

3．需要自己做好全年财报预测的披露

由于没有承销商，公司全年度的财报分析，价格走势和股价供需可能不会被华尔街投行分析师所覆盖，这样下来公众投资者无法拥有公司基本面或者股价的前瞻参考。如果投资者对公司的了解不够，可能股票的需求也就不会很显著。在Spotify的案例中，成功的要点就在他们已经拥有15个研究机构去分析公司本身的表现。

4．公司持股员工及原始股东没有锁定期

5．人人都可分一杯羹

一级市场在国外的兴盛，也正是来自于这些投行承销商在一二市场过度赚取的暴利。一般公司IPO，股价由发行价到开盘价个区间内会存在很大的利润空间。就比如在线宠物用品$Chewy（CHWY.US）$IPO价格为22美元，但是开盘股价曾一度蹿升到了41.34美元涨幅为87.9%。这对上市公司整体成长是极为不利的，因为这期间大部分募集资金全部留给了承销商。

但是在直接挂牌DPO环境下，市场力量决定了开盘价，如果上市成功，这样的利润会惠及所有持股股东及市场其他参与者。

所以结合以上，直接挂牌DPO似乎就成了一些高调独角兽最好的上市取代方案。因为这些独角兽目前已经拥有经验丰富的管理团队和业绩记录，这种公司上市的目的比起融资来说可能更看中的是市场其他一些有实力和背景的投资者以确保其资产的流动性。但是直接挂牌也就等于缺失了承销商造势的基础，就需要这些公司独自面对股价高波动性和低流动性的风险，其具体前景还需要SEC评估和批准。

财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）