中泰国际：人瑞人才给予其57分 评级为不申购

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公司简介

人瑞人才致力以科技革新传统的人力资源服务成为全球领先的人力资源解决方案领导者。根据灼识咨询的数据，公司是中国快速增长的人力资源解决方案先驱，按2018 年底前聘用的灵活用工员工数目而言，其营运规模最大，占市场份额1.5%。目前公司总部位于成都，为全国30 个省份及150 个以上城市的客户提供服务，拥有超过2万名灵活用工员工。按2018 年的收益计算亦为中国灵活用工服务市场营运的最大公司，于高度分化的市场占市场份额2.5%，覆盖超过150 个城市的客户，开设超过20 间办公室。公司也是中国具有灵活用工市场上唯一自行开发的O2O招聘平台的领先灵活用工服务提供商，香聘平台拥有超过180万名注册个人用户、约14万名平均月度活跃用户及超过1.8万次平均每日访问量。

中泰观点

独角兽企业快速扩张成为中国灵活用工服务市场增长动力：根据灼识咨询数据，中国灵活用工服务市场自2014 年的人民币232 亿元扩大至2018 年的人民币592 亿元，复合年增长率为26.4%，预期将按24.5%的复合年增长率于2023 年进一步增长至1，771 亿元。许多新经济行业的公司已成为大规模独角兽公司，这些新经济参与者正在迅速扩张，并需要大量合资格人才，预期这将推动灵活用工市场的增长。

经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司实现营业收入分别为3.8亿元、7.8亿元、16.2亿元及10.8亿元，其中灵活用工服务产生的收益分别占总收益的约84.3%、91.0%、93.7%及95.0%。而公司服务的中国独角兽企业分别为28 家、45 家、39 家及48 家，约占同期总收益的10.4%、34.5%、49.8%及55.0%；毛利率分别为10.9%、11.3%、9.6%及10.8%，其中灵活用工服务的毛利率由16年的6.1%增至19年上半年的9.5%，由于填补需要信息技术人员的灵活人员职位的部分所致，而专业招聘业务从17年的46.1%降至19年上半年的37%，主因（1）聘请更多员工加入猎头团队及面试邀请开支增加，导致获取求职者的成本增加、（2）北京及上海等一线城市选择更好的办公场所，导致租金成增加所致；公司有不少的风投基金以有可转债和优先股的形式入股，撇除复合金融工具的公允值亏损和上市费用后的净利率分别为-8.9%、1.3%、4.2%及5.4%。

估值方面：按全球公开发售后的1.5亿股本计算，公司市值为40-44亿港元，相比港股同行处于中游地位。18年公司市盈率约为53.2-57.8倍，高于行业平均水平；市净率约为3.58-3.62倍，处于行业平均。基石方面引入Anatole、金阳两位投资者，合计认购2，850万美元。考虑港股投资者对于人力资源行业较为陌生，此前同类型公司首日均破发，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其57分，评级为“不申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）用户体验或喜好转变、（3）收益依赖正在快速增长的新经济产业客户、（4）员工表现不合格或对服务质量及声誉有不利影响。

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