抛出150亿巨额定增，蓝思科技“吃相太难看”？

蓝思科技的上市让周群飞一度成为中国女首富，这位女首富一手打造的“玻璃帝国”自上市以来便没有停下过融资的脚步，五年融资三次超90亿，此次更是推出“巨无霸”定增150亿。然而在巨额频繁的融资下，公司效益却并不出众，过于依赖第一大客户一直是蓝思科技的掣肘，而且在折叠屏出尽风头，大有引领下一代手机屏幕浪潮之际，蓝思科技却表现出了谨慎看法。

4月11日，蓝思科技发布《非公开发行股票预案》，拟定增募资不超过150亿元。 公告显示，蓝思科技拟向不超过35名特定对象，发行股票数量不超过13亿股，募集资金12.8亿将用于公司长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设、42.5亿用于车载玻璃及大尺寸功能面板建设、53.8亿用于3D触控功能面板和生产配套设施建设项目，20.9亿用于工业互联网产业应用项目，20亿用于补充流动资金。

自蓝思科技抛出150亿元“巨无霸”定增方案以来，多空双方便持有不同意见。多方认为，随着5G商用持续推进以及换机潮的到来，蓝思科技后续业绩增量空间巨大，定增是为了扩大产能和巩固领先优势；空方则表示，目前受全球疫情冲击影响，苹果产业链以及特斯拉产业链均存在很大的不确定性，盲目扩张会导致固定资产激增，一旦业绩无法充分释放，则难以冲抵巨额的资产减值损失。

二级市场上，蓝思科技今日股价跌停，空方占据优势。自2015年上市以来，蓝思科技已经经过3轮融资，融资总额超90亿，倘若此次定增成功，那么蓝思科技的融资总额或将超240亿。而与巨额频繁的融资形成鲜明对比的是4年累计分红仅有16.48亿。

如此看来，“缺钱”一直是笼罩在蓝思科技头上的乌云。

5年3轮融资超90亿

2015年3月18日，蓝思科技以22.99元/股的价格首发6736万股，募集了15.49亿元资金，用于中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目和大尺寸触控功能玻璃面板建设项目。

上市之后，蓝思科技股价连续爆涨，从22.99元/股发行价上涨到6月2日最高151.59元/股（除权价），不到三个月涨幅超500%。股价连续飙涨缘于蓝思科技自身的经营能力不俗。2012年-2014年，蓝思科技分别实现营收111.63亿元、133.52亿元和144.97亿元；实现净利润19.96亿元、24.44亿元和11.77亿元。

就在股价暴涨，上市还未满3个月之际，蓝思科技便抛出了一份60亿的增发方案：2015年6月2日，公告称，公司向5名特定对象非公开发行不超过1亿股，募资总额不超过60.26亿元。其中，34.02亿元用于蓝宝石生产及智能终端应用项目，16.24亿元用于3D曲面玻璃生产项目，10亿元用于补充流动资金。

资料显示，IPO募资15.5亿元时，周群飞和丈夫郑俊龙对蓝思科技的持股比例，由99.09%下降到了89.17%。而本次募资60亿元，两人的持股比例，则会从89.17%下降至77.64%。

定增方案一经推出，市场质疑之声四起。投资者纷纷用脚投票，第二日股价大跌9.45%。

九个月之后，2016年4月20日定增方案确定，蓝思科技实际发行价格为58.84元/股，实际发行数量5384.09万股，实际募资金额31.12亿元。参与定增的三家机构分别为鹏华资产管理、平安大华基金、财通基金。

2015年，蓝思科技当年的净利润为15.43亿，可是到了2016年，业绩就“变脸”了，净利润12.04亿，同比下降21.98%。股价也从最高点跌到60元，跌幅超过50%。

而过于依赖第一大客户是造成蓝思科技业绩波动幅度大的主要原因。2015年及2016年，公司对前五大客户的销售金额占年度销售总额的比例分别为84.11%和77.81%，其中2016年第一大客户的销售额达到57.1亿元，占到年度销售总额的37.48%。而根据国信证券的研报，从2012年到2016年，蓝思科技的第一大客户均是苹果。

对于蓝思科技而言，自身的造血能力不足，便只有从二级市场融资来满足自己的发展，在2016年刚完成定增，公司便在2017年着手可转债融资了。2017年12月5日晚间，蓝思科技发布公告正式启动可转债发行，发行面值总额48亿元，募集资金将用于消费电子产品外观防护玻璃建设项目和视窗防护玻璃建设项目。

在蓝思转债上市初期，转股价是24.18元，但股价大幅下跌，短期转股无望。于是2018年6月26日，公司召开股东大会调低转股价，没通过。2个月后的8月13日，再次召开股东大会通过了，从24.18元调低到16.08元，但是股价依旧跌跌不休，或许是想尽快让转债转股，蓝思科技再次下调转股价。2019年3月29日第三次召开股东大会，再次调低转股价，从16.08元调低到10.46元。

2019年下半年，蓝思科技股价走出低迷区，开始大幅上涨，大幅超过转股价，持有可转债的投资者开始陆续转股。2020年2月7日，蓝思转债停止交易，除了强赎部分，全部完成转股。将近48亿的可转债融资变成股权融资。

值得注意的是，上市五年以来，蓝思科技累计3次融资超90亿，倘若此次150亿定增通过，那么蓝思科技累计融资达240亿，上市以来如此频繁大额的融资在上市公司实属少见。而与频繁大额融资相对的是捉襟见肘的分红，自2016-2019年四年蓝思科技累计分红16.48亿。

融资扩产“后遗症”，存货减值加大幅举债

蓝思科技3次90亿融资绝大部分用来扩产，此次拟150亿定增同样也是绝大部分用来扩产。扩产最直观的体现便是固定资产规模的不断增长。2015年末，公司的固定资产108亿，2018年末，固定资产227亿，三年固定资产扩增超一倍。

产能大幅扩张是把双刃剑，但如果产能扩大，产品供过于求，积压的产品会导致存货减值。而蓝思科技在2018年便遭遇6.72亿元存货减值损失，这也是造成当年净利润大幅的重要原因。

除此之外，大幅扩产也造成蓝思科技资金链紧张。蓝思科技在2016-2017年投建的四个项目，除了定增和可转债募集的资金外，还有三十多亿的资金缺口需要自筹解决。

2017年和2018年是蓝思科技大幅举债的两年。2017年公司短期借款42亿，长期借款30亿元，应付债券37亿元，而货币资金仅为56亿元；2018年公司短期借款96亿，长期借款14亿元，应付债券39亿元，而货币资金仅为45亿元，不足以覆盖短期借款；2019年半年报数据显示，短期借款110亿，货币资金仅为56亿元。

如此看来，蓝思科技急于定增补充流动资金也就不难理解。

过于依赖第一大客户

蓝思科技成立于2006年，最初只是玻璃屏幕的“代工者”，iPhone手机的成功，将蓝思科技推到了一个全新的高度。2009年，蓝思的销售收入仅为8.9亿元，6年后，这个数字猛增至172亿元。苹果对蓝思科技非常信任，从第一代iPhone到最新的iPhone 6 plus，一直使用蓝思科技的手机玻璃屏。 在苹果订单的加持之下，2015年3月18日，蓝思科技成功登陆创业板，因“苹果供应商”、“蓝宝石概念”等多个光环受到二级市场追捧，创始人周群飞也荣登胡润女富豪榜，成为中国新一届女首富。

作为苹果手机面板全球最大供应商之一，蓝思科技主营业务为视窗防护玻璃的研发、生产和销售。尽管近些年也在尝试向蓝宝石、精密陶瓷等新材料拓展，目前防护玻璃依然是公司收入的大头。2019年中报数据显示，防护玻璃收入95.8亿，占总营收85%。

作为蓝思科技的第一大客户，苹果的采购额一度占到了公司总销售额的一半以上；虽然蓝思科技上市后努力去苹果化，但似乎效果并不明显。

根据年报数据显示，2014-2018年蓝思科技前五大客户的销售额占比长期在75%以上，第一大客户销售占总营收比超过45%，除了2016年受苹果营收影响销售占比下滑。虽然公司并未公布前五大客户具体名单，但是从产业链普遍稳定的合作关系来看，蓝思科技的第一大客户很大可能仍然是苹果公司。

蓝思科技会“兵败”折叠屏吗？

随着5G开启，手机后盖玻璃化有望成为大趋势，3D曲面玻璃最被看好，“双3D玻璃”成为了诸多高端旗舰机种的主流配置。而蓝思科技是业内最早研究3D玻璃的企业之一.

2015年，公司耗资16.24亿元投建3D 曲面玻璃生产项目。项目建成达产后，具备年产3D曲面玻璃2700万片的能力。其中，对3D曲面玻璃的投资有很大一部分就用在这些设备采购上。

原本想在3D玻璃的世界大干一场，但是更“炫”的折叠屏大有取代之势。2019年是折叠屏手机的商用元年，三星和华为纷纷发布自家的第一代折叠屏手机。

除折叠屏手机外，超薄柔性玻璃未来还可用在各类可折叠设备上。在智能手机市场趋向饱和的情况下，若是能取得柔性屏技术的突破，很可能会给消费类电子产品带来新的发展前景。

然而在折叠屏的热潮下，蓝思科技却迟迟没有动作，目前未进行大规模投资，并表示会谨慎看待折叠屏。

折叠屏手机在当下确实在技术方面有待完善，但倘若折叠屏成为未来的主流，蓝思科技将会错失新的玻璃浪潮。

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