交银国际：世茂房地产目标价33.88港元 维持买入

世茂房地产： 前两月合同销售好于预期，预料3月份反弹

前两个月销售好于预期。世茂20年前两个月的累计合同销售额同比下降22%，但考虑到自1月中以来全国大范围关闭销售中心造成的冲击，我们认为降幅较预期温和。

预计3月份的销售反弹。随着约80%的销售中心在2月底前重开以及更多新项目推出，我们预计3月份的销售将温和增长。

19年年业绩预览。我们估计收入同比增长23%，毛利率约30.5%，高于19年上半年的30.1%，核心利润将同比增长约25%至107亿元人民币。随着19年下半年的强劲销售，我们预计世茂的净负债比率可保持在60%左右。

调高目标价，维持买入。随着股票配售在1月份完成，我们认为再融资和流动性的隐忧基本上消除。计入最近收购的项目，我们将资产净值预测从每股44.1港元提升至48.4港元，并基于资产净值折让30%，将目标价从30.88港元上调至33.88港元。

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